港口新機遇:基本面修復與主題投資共振
2017-03-15 11:10 來源：航運風云CNSS
1、事件描述
自2013年提出建設“絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”以來，“一帶一路”戰略取得實質性成效。中國將于2017年5月在北京主辦“一帶一路”國際合作高峰論壇，港口作為物流的重要樞紐將成為“一帶一路”戰略的直接受益者，而國內外經濟的探底回升也為行業的基本面筑底反彈創造有利條件。在此，我們簡單梳理港口行業的投資邏輯。
2、事件評論
（1）需求見底回升，產能擴張減速，基本面修復拐點漸顯
過去幾年，港口行業受國內外宏觀經濟的影響基本面持續惡化：需求端，國內經濟步入“新常態”疊加歐美經濟疲軟，港口集裝箱和散貨（煤炭）吞吐量增速分別隨著中國出口額增速和火電發電量增速一同低位下探；供給端，“港口產能迅速擴大，導致行業供需失衡愈發嚴重。向后看，隨著歐美經濟2017年大概率走強、國內發電量增速上修，有望帶動港口吞吐量增速提升、甚至是裝卸費率修復，行業景氣度逐步進入改善性修復通道。
（2）中國出口競爭優勢增強，厚積薄發只欠東風
出口是拉動經濟的“三駕馬車”之一，全國港口集裝箱吞吐量增速和出口金額增速具有較強的相關性（年度數據相關系數為0.96）。我們認為，隨著外需的修復，疊加過去幾年中國出口競爭優勢逐步增強，將帶來港口吞吐量增速的修復：1）中國出口貨物技術含量不斷提升。以技術含量較高的機電、音像設備（占出口金額42%）為例，在前幾年的積極“引進來”之后，實現了大規模的“走出去”，該類產品的貿易順差（出口-進口）持續擴大（由2004年144億美元提升至2016年3420億美元）；2）與東南亞國家相比，中國的基礎設施較為完善，更加適合企業的發展。以固定寬帶為例，中國每百人使用量（18.6人）明顯高于印度（1.3人）、越南（8人）和菲律賓（3.4人）。
（3）一帶一路”論壇預熱，行業配置價值提升
港口作為水陸貨物中轉樞紐，將受益于“一帶一路”戰略實施所帶來的貨物中轉需求提升。同時，隨著5月“一帶一路”國際合作高峰論壇的逐步臨近，港口的主題投資價值值得關注。建議關注與“一帶一路”主題相關且估值水平相對較低的上港集團、深赤灣A和寧波港；風險偏好高的投資者可以關注估值相對較高的連云港、珠海港和北部灣港；以及可能受益于行業估值抬升且安全邊際充分的唐山港、天津港。
看未來，港口經營向上拐點可期，建議優選“績優+改善+主題”三位一體的投資標的。2015-16年港口行業吞吐量增速已為近20年低點，向上增速拐點可期；盈利改善周期中我們認為績優股會更受市場認可，通過5年平均ROE超過10%，估值低于行業5年平均等指標。結合主題（一帶一路、自貿區、區域港口一體化）等建議優選上港集團、天津港、唐山港及深赤灣A。
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