2015港航三季報:航運盈利承壓,港口利潤萎縮
2015-11-06 10:53 來源：長江證券
板塊表現:航運盈利再度承壓,港口疲弱利潤萎縮。
航運:集運走弱超過油運好轉幅度,利潤水平再度承壓。收入端,散貨市場總體呈企穩態勢,BDI 同比上揚2.5%;集運運價大幅走跌(3季度SCFI 運價指數同比下跌38%);僅油運市場繼續受益于階段性供需改善,Q3內BCTI 和BDTI 指數分別同比變動-3%和22%;最終航運板塊的收入同比下降10%,在交運中排名倒數第二。不過幸運的是因CST380燃油均價同比下跌46%,緩解了運價下降帶來的盈利壓力。最終,由于集運市場盈利減少明顯超過油運市場的盈利回升,導致整個航運子行業營業利潤和歸屬凈利潤同比分別下降290%和119%,在排名中呈現“雙墊底”局面,利潤水平在油價下跌后再度承壓。
港口:量價齊跌,利潤規模萎縮。港口板塊2015年第3季度收入同比下降21.63%,在交運各子行業中排名倒數第一,主要由于受宏觀經濟疲軟影響,總體港口吞吐量增速不佳而港際競爭激烈所致,表現出了量價齊跌的態勢。而利潤方面,主要是因為皖江物流2014年3季度計提了大量資產減值損失,今年Q3營業利潤同比大幅上升25.4億,才帶動港口行業營業利潤和凈利潤同比分別上漲63%和上漲218%,如果剔除皖江物流后,港口行業的營業利潤和歸屬凈利潤同比增速分別調整至-3%和-4%,和港口行業的基本面運行態勢更為吻合,三季度的核心特征是貨量增速下行帶來的利潤規模下降。
航運公司對比分析:集運低迷散運企穩,油運一枝獨秀。
1)收入:集運量穩價跌業績下行,散貨量價回升跌幅收窄,油運繼續一枝獨秀。集運市場總體呈現量穩價跌態勢,拖累公司業績。BDI 指數均值單季同比上漲2.50%,散貨單位運價跌幅收窄;油品運輸板塊有所回暖;2)盈利:油價利好毛利,盈利依然差強人意,近一半的公司單季度ROE 同比回落。3)現金流與財務壓力:現金流量喜憂參半,杠桿比率有漲有跌。總共13家公司中有6家公司的資產負債率同比上升。
港口公司對比分析:收入增長乏力,盈利能力減弱。
1)收入:吞吐量下滑和港際競爭致收入普遍下行。全國港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量同比分別增長3.20%和3.33%,增速較上半年分別上漲0.42個百分點和降低2.78個百分點2)盈利:盈利能力減弱趨勢明顯。17家公司中7家公司實現凈利潤同比增長的,但總體盈利能力依然呈下降趨勢。3)現金流與財務壓力:財務費用小幅抬升,回款壓力增加。行業整體杠桿比率有所上升,70%的公司資產負債率同比上升。行業應收賬款增長顯著,回款壓力較大。
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