投資：航運繼續復蘇進程 港口轉為謹慎
2017-11-17 11:25 來源：中財網
投資建議
航運：偏好H 股干散貨和集運標的，推薦中外運航運（彈性看干散，集運有增長，LNG 穩定收益，0.5 倍市凈率估值具有吸引力）、海豐國際（亞洲內部集運龍頭），A 股干散貨和油運板塊（中遠海特、招商輪船、中遠海能A/H）關注運價季節性波動帶來交易機會。
港口：發改委對港口進行反壟斷調查，我們對港口板塊態度轉向謹慎，繼續推薦青島港，暫維持招商局港口、上港集團推薦評級。
理由
干散貨：交付減少奠定周期向上基礎。預計2017~19 年新船交付量同比減少14%、34%、8%，保守假設未來兩年拆解量各為1,200萬噸，對應運力增速3.3%、1.7%（Clarkson 預測僅為1.2%）、1.5%，逐步放緩；需求端全球經濟增長貢獻邊際增量（如歐盟、日本鐵礦石進口由下滑恢復至正增長），房屋開工和基建投資終端需求支撐中國需求增長，抵消環保限產的影響，預計2017~19 年干散貨航運需求增長5.3%、3.5%、3%，快于供給增速，繼續周期向上。
集運：2018 年面臨交付壓力。由于大船集中交付，預計2018 年供給增速從今年的3.4%加快至4.1%，2019 年回落至1.4%，貿易增長將支撐2018/19 年集運需求增長5.3%、4.0%，仍然快于供給，關注運力交付的節奏對即期運價的壓力。行業整合繼續進行，集中度提升利好競爭格局，關注龍頭企業的競爭策略。
油運：明年供需關系改善，2019 年或迎來復蘇。今年以來隨著運價回落拆解量已經明顯增加（今年三季度拆解量達到540 萬噸，為2004 年以來最高值），同時預計2018/19 交付量減少21%、26%，對應運力增速3.7%、2.2%，油品消費穩步增長，美國出口拉長運距，2018/19 年有效噸海里需求增速3.8%、3.0%。
港口：集裝箱：吞吐量有望繼續溫和增長，發改委反壟斷調查，外貿本地箱費率承壓，具體影響程度有待觀察。散雜貨分化。
盈利預測與估值
暫時維持盈利預測不變，重點公司對應2018 年估值為：中外運航運0.5x P/B，13.8x P/E，海豐國際12.3x P/E，青島港7.4x P/E，招商局港口13.0x P/E，上港集團22.9x P/E。
風險
宏觀經濟失速，外需不及預期。
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