制造業(yè)PMI全面創(chuàng)新高 中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新周期
2017-03-31 14:37 來源：鳳凰財(cái)經(jīng)綜合
中國3月官方制造業(yè)PMI51.8，為2012年4月以來最高，預(yù)期51.7，前值51.6。中國3月官方非制造業(yè)PMI55.1，為2014年5月以來最高前值54.2。點(diǎn)評(píng)如下：
1、3月中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)向好，制造業(yè)PMI創(chuàng)2012年4月以來近5年最高，非制造業(yè)PMI創(chuàng)2014年5月以來近3年最高，再度驗(yàn)證我們?cè)?016年初提出的“中國經(jīng)濟(jì)L型下半場(chǎng)已過，偏執(zhí)看空中國經(jīng)濟(jì)必犯大錯(cuò)”。
2、分項(xiàng)來看，與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有關(guān)的各分項(xiàng)均為2011年以來最高水平。生產(chǎn)指數(shù)為2013年12月以來最高值，連續(xù)6個(gè)月超過53，為2011年以來首次；新訂單指數(shù)為2014年8月以來最高值，連續(xù)6個(gè)月超過52，為2011年以來首次；新出口訂單為2012年5月以來最高，連續(xù)5個(gè)月超過50，為2011年以來首次；進(jìn)口50.5，連續(xù)5個(gè)月超過50，為2011年以來首次。
3、再次強(qiáng)調(diào)，PMI與工業(yè)增加值之間存在差異，“高PMI+低工業(yè)增加值”仍會(huì)存在，但工業(yè)增加值可能持續(xù)向上改善。PMI的含義是有多少企業(yè)認(rèn)為相比上一個(gè)月增加，是一個(gè)類似環(huán)比概念，同時(shí)是一個(gè)偏向主觀的調(diào)研類指標(biāo)，而工業(yè)增加值則是統(tǒng)計(jì)當(dāng)月的新生產(chǎn)產(chǎn)值比去年同期增加的百分比，是一個(gè)同比概念，同時(shí)是一個(gè)客觀指標(biāo)，還與基數(shù)有很大關(guān)系。因此在經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階之后，同樣的PMI數(shù)值對(duì)應(yīng)的工業(yè)增加值會(huì)有非常大的不同。工業(yè)增加值盡管處于歷史低位區(qū)間，但PMI持續(xù)改善，表明工業(yè)增加值可能持續(xù)向好。
4、在3月房地產(chǎn)密集調(diào)控的背景下，經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)向好，多少有些超出市場(chǎng)預(yù)料。2017年2月，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，市場(chǎng)開始普遍接受“經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)已過”的觀點(diǎn)，但2017年3月“房地產(chǎn)調(diào)控2.0”之后，對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀論調(diào)再起。從目前經(jīng)濟(jì)總體結(jié)構(gòu)看，工業(yè)生產(chǎn)的重要性在提高，即“新周期歸來”已經(jīng)形成，房地產(chǎn)端目前并未影響到經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)。一種可能是，與2016年10月調(diào)控類似，盡管房地產(chǎn)銷售大幅下滑，但是房地產(chǎn)投資并未下滑，另一種可能是房地產(chǎn)之外的固定資產(chǎn)投資特別是民間投資持續(xù)好轉(zhuǎn)，彌補(bǔ)了房地產(chǎn)調(diào)控的影響，需要等待3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)。
5、原材料購進(jìn)價(jià)格大幅下降，為2016年10月以來最低，表明PPI環(huán)比將大幅下滑，預(yù)示2017年3月PPI拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)2017年全年CPI中樞不超過1.5%，滯脹杞人憂天。此輪PPI上行與供給側(cè)改革關(guān)系密切，但2017年以來大宗商品價(jià)格橫盤震蕩，國際原油價(jià)格也處于橫盤狀態(tài)，導(dǎo)致PPI環(huán)比持續(xù)下滑。3月開始將出現(xiàn)明顯的高基數(shù)效應(yīng)，這將導(dǎo)致PPI同比降快速下降。市場(chǎng)一直擔(dān)憂的滯脹將在3月被證偽，一方面PPI同比下降，另一方面CPI仍處于低位，與2016年上半年類似，此次滯脹論仍為杞人憂天。
6、貨幣政策現(xiàn)在處于較為微妙敏感期的狀態(tài)，不確定性持續(xù)上升，一方面經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，另一方面通脹處于低位，更重要的是防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿在貨幣政策的權(quán)重已經(jīng)超過經(jīng)濟(jì)增長、通脹，央行貨幣政策進(jìn)一步趨緊的可能性上升。在貸款利率超過可比國債收益率的情況下，若經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)非常明確，出于防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的角度，即使通脹低位，“2017年存貸款利率一定不會(huì)調(diào)整”的可信度正在下降。整體而言，2017年貨幣政策有非常大的不確定性，在貨幣市場(chǎng)加息后，服務(wù)于供給側(cè)改革的結(jié)構(gòu)性加息或成央行新選項(xiàng)。
7、對(duì)債券市場(chǎng)來講，2017年最大的變化是求收益與防風(fēng)險(xiǎn)并重，過去收益模式來自固化的加杠桿、加久期、降資質(zhì)，顯然，這種“傻瓜式”模式走到了盡頭，做一只“聰明勤勞小蜜蜂”才是債市投資人應(yīng)有選擇。
8、對(duì)于股票市場(chǎng)而言，長期看好股市健康牛，結(jié)構(gòu)分化加大。2016年的邏輯有兩個(gè)，一是價(jià)格回升的邏輯（產(chǎn)能過剩行業(yè)），另一個(gè)是需求回暖的邏輯（高端供給），2017年前者可能減弱，而后者仍將繼續(xù)。仍然長期看好中國股市健康牛，但結(jié)構(gòu)分化可能會(huì)加大，推薦受益于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的各版塊。（作者：鄧海清，九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；陳曦，“海清FICC”大資管頻道研究員）
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