大宗商品走到懸崖邊 BDI是繩索還是稻草
2015-10-21 12:06 來源：中國證券報
CNBC主持人Jim Cramer所稱的“大宗商品市場的最后一絲希望”——波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)似乎給市場潑了一盆冷水。
雖然9月中旬經(jīng)歷了一波短暫反彈，但近期BDI指數(shù)非但沒有延續(xù)上漲，而且重歸弱勢，最近50個交易日大幅下挫了37.75%。這令市場打消了此前反彈的“幻象”，甚至擔憂大宗商品可能將迎來一波凌厲的跌勢。
分析人士指出，在BDI指數(shù)暴跌背后，通貨緊縮陰影仍籠罩全球，打擊通縮“幽靈”的利劍不能入鞘。
BDI遭遇“滑鐵盧”
隨著北半球的寒冬將至，BDI指數(shù)也傳遞出了陣陣寒意。10月19日，BDI指數(shù)報收于747點，遭遇“十連跌”。
從走勢上看，BDI指數(shù)此輪暴跌始于8月5日。在強勢上行至1222點的階段高位之后，該指數(shù)又急轉直下，快速跌破多個關鍵點位。雖然9月中旬曾有短暫反彈，但是難以為繼，據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，當前BDI指數(shù)已較一個月前跌去22.19%，而最近50個交易日更是大幅下挫了37.75%。
BDI指數(shù)是一個航運指數(shù)，由幾條主要航線的即期運費加權而成，可以看作是散裝原材料的運費指數(shù)，也是反映國際間貿(mào)易狀況的參考指標，與全球經(jīng)濟狀況、原材料價格狀況密切相關，素有大宗商品“風向標”之稱。
寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，自8月初創(chuàng)下反彈的階段高點后，BDI指數(shù)就持續(xù)下行，其主要原因在于國際貿(mào)易不斷萎縮。9月份中國進口大幅下降，尤其是包括銅礦在內的大宗原材料均同比下降，意味著中國需求季度疲軟，令BDI承壓。
值得注意的是，7月BDI指數(shù)大幅走高并突破1000點，但彼時多數(shù)商品價格并沒有顯著回升，且當時市場還對美聯(lián)儲9月加息一事抱有很強預期，那么當時BDI指數(shù)反彈的動力何在?
對此，北京新工場投資顧問有限公司宏觀策略分析師張靜靜認為，7月開始國內豬肉價格上漲引起了CPI的顯著反彈，7月中國CPI升至 1.7%，8月進一步走高至2.0%。盡管國內CPI的反彈并非基于商品價格上揚，但由于大宗商品對中國需求的敏感度極高，CPI反彈仍對國際海運價格產(chǎn)生了一定影響。
“近期公布的9月國內CPI低于市場預期，且從豬糧比價看，前期推升CPI的豬肉價格因素已經(jīng)不在，因此BDI出現(xiàn)了快速回落。從時點看，中國9月CPI數(shù)據(jù)公布當日BDI即回落2.1個百分點，也印證了上述邏輯。”張靜靜說。
分析人士還認為，無論是中國CPI繼續(xù)下行，還是商品繼續(xù)走低，這都并不意味著BDI指數(shù)有無限的下行空間。盡管過去幾年工業(yè)品都處于熊市格局，但多數(shù)仍未能跌破金融危機時期的低點，與此同時，BDI雖然一直在低位重復著“反彈—回落”的節(jié)奏，但每次回落也都以2008年的低點為支撐，未來 1-2年這一支撐仍然有效。
在BDI暴跌背后，通貨緊縮陰影依然籠罩全球。
“從全球資產(chǎn)的流動來看，BDI指數(shù)暴跌無疑從貿(mào)易角度反映了全球的通縮程度。目前我國乃至全球面對的通縮威脅，反映了全球經(jīng)濟體之間貿(mào)易結構以及內部分配結構的再平衡。”混沌天成期貨研究院院長葉燕武指出，新興經(jīng)濟體通過廉價勞動力對自然資源進行初級加工，出口至發(fā)達經(jīng)濟體以換取高端產(chǎn)品，這個過程實際上是部分經(jīng)濟體的勞動力和資源品對其他經(jīng)濟體的補貼。然而，由于發(fā)達經(jīng)濟體的內部結構存在缺陷，引發(fā)循環(huán)崩潰，進而影響到金融和實體經(jīng)濟。
程小勇認為，當前宏觀形勢仍處于“經(jīng)濟下行、實體通縮”的環(huán)境，工業(yè)部門通縮還在持續(xù)，而生活部門食品價格上漲帶來的物價壓力也隨著經(jīng)濟疲軟而再度消散，因此從宏觀層面來看，經(jīng)濟尚沒有看到企穩(wěn)的跡象。
張靜靜認為，此前推高CPI的主要動力在豬肉價格，從目前豬肉價格走勢和豬糧比價來看，這一因素對CPI的影響正在減弱。預計全年CPI在 1.6%左右，與此同時，生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)已經(jīng)連續(xù)43個月為負，近期更跌至-5.9%。從廣義角度看，PPI為負本身也是通縮的表現(xiàn)，因此三季度GDP平減指數(shù)再次由正轉負。通縮威脅較大，意味著年內央行再次降息降準的概率較高。
值得注意的是，有券商研究報告指出，豬價9月遭遇大幅調整，尤其仔豬和生豬價格分別較8月高點下跌20%和10%，這也反映出經(jīng)濟面臨通縮風險大于通脹。
在BDI指數(shù)走弱的情況下，業(yè)內人士普遍對大宗商品此輪反彈的高度存疑。首先，經(jīng)濟增速放緩的趨勢還是沒有變，這就意味著去產(chǎn)能還是主旋律。其次，國際大宗商品價格除受自身供需影響外，對于美國實際利率也是相當敏感，在美聯(lián)儲加息窗口開啟前，大宗商品價格就難言企穩(wěn)反彈。
大宗商品市場也未能延續(xù)反彈之勢。衡量大宗商品市場變化的CRB指數(shù)在過去7個交易日累計下跌了2.27%，未能延續(xù)10月前7個交易日4.61%的強勢反彈。從歷史上看，BDI和CRB指數(shù)有著較強的聯(lián)動性，尤其是在2008年之前，二者幾乎同漲同跌。
“BDI下跌很大程度上表明中國對大宗商品需求的疲軟，而通縮的環(huán)境意味著商品缺乏投機需求的參與，因此商品10月初的反彈可能是短暫的，難以持久。”程小勇表示。
不過最近幾年，兩大指數(shù)同漲同跌的規(guī)律有所弱化。
“造成這一現(xiàn)象的原因有兩個方面：一方面，CRB指數(shù)的上漲受流動性寬松影響較大，并非完全受需求推動而上升;另一方面，近幾年船運市場供應量大幅擴張，對BDI指數(shù)形成明顯打壓。”光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里表示。
張靜靜認為，目前看空商品，不僅因為需求疲軟，更是由于美聯(lián)儲加息靴子尚未落地。雖然美聯(lián)儲加息推后，但這并不意味著商品會有一個比較大級別的反彈。“對于國際商品價格而言，其利空因素是美國的實際利率水平，而不單純是美聯(lián)儲給出的名義利率水平。美聯(lián)儲加息靴子落地之前商品整體都難以出現(xiàn)大級別的反彈行情。”
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