債轉(zhuǎn)股？航運(yùn)業(yè)更要關(guān)注轉(zhuǎn)型和未來
2016-06-21 11:09 來源：航運(yùn)交易公報(bào)
前段時(shí)間，熔盛重工的到期銀行債務(wù)被實(shí)行債轉(zhuǎn)股，銀行成為股東，事件一出引發(fā)市場(chǎng)熱議。然而，航運(yùn)業(yè)債轉(zhuǎn)股不是新鮮事物，民生銀行早有操作，其對(duì)長航油運(yùn)和長航鳳凰實(shí)行的債轉(zhuǎn)股目前已頗有收益。
債轉(zhuǎn)股目前成為熱議源，理由或有幾條。對(duì)銀行而言，一是對(duì)非金融企業(yè)持股目前仍受到法律限制；二是鮮有先例表明長航油運(yùn)案例可復(fù)制。對(duì)被債轉(zhuǎn)股企業(yè)而言，債轉(zhuǎn)股顯然是把雙刃劍，表面上企業(yè)得以去杠桿，償債壓力暫時(shí)減輕，但鮮有改善業(yè)務(wù)能力的先例。
有關(guān)人士認(rèn)為，商業(yè)銀行一旦取得企業(yè)的絕對(duì)控股權(quán)，就能以壓倒性優(yōu)勢(shì)推動(dòng)控股企業(yè)與行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化重組整合，充分利用國家優(yōu)惠和扶持政策加快行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程，在實(shí)現(xiàn)銀行和企業(yè)雙贏的同時(shí)，推動(dòng)供給側(cè)改革。不過，這或許是一種理想化的想法。即便銀行有能力進(jìn)行產(chǎn)能整合，通過重組轉(zhuǎn)讓所持企業(yè)的股權(quán)，但對(duì)股權(quán)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)值重新評(píng)估后，其股權(quán)必然貶值，否則重組便不可能成功。因?yàn)槟切┙?jīng)營狀況較好的龍頭企業(yè)不是“傻子”，它們追求公允價(jià)值，決不會(huì)按照銀行的意愿高價(jià)收購陷入困境企業(yè)的股權(quán)。一旦這一損失產(chǎn)生，將直接影響銀行的資本充足率。
債轉(zhuǎn)股不能僅著眼于企業(yè)的體量和過往，更要關(guān)注其轉(zhuǎn)型和未來，堅(jiān)決避免“僵尸企業(yè)”和落后產(chǎn)能“搭便車”。
熔盛重工點(diǎn)燃債轉(zhuǎn)股
3月8日，熔盛重工（01101.HK，現(xiàn)更名為華榮能源）公告稱，擬向債權(quán)人發(fā)行最多171億股股票，以抵消171億元債務(wù)。其中，擬向22家債權(quán)銀行發(fā)行141.08億股、141.08億元；向1000家供應(yīng)商債權(quán)人發(fā)行30億股。有3家銀行及其附屬企業(yè)分別持有熔盛重工13.9%、10.8%、10.3%的股權(quán)。
是否突破法律
公告一出，引發(fā)市場(chǎng)熱議。所謂債轉(zhuǎn)股，按照現(xiàn)行的做法，是指由銀行專門成立的金融資產(chǎn)管理企業(yè)（AMC）收購銀行的不良資產(chǎn)，把原來銀行與企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)锳MC與企業(yè)間的股權(quán)關(guān)系。這樣一來，銀行清理了不良資產(chǎn)，AMC成為企業(yè)的股東，還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t，企業(yè)得以從債務(wù)中解脫，贏得重新發(fā)展的時(shí)間與空間。
對(duì)債轉(zhuǎn)股的最大爭(zhēng)議在于其是否符合《中華人民共和國商業(yè)銀行法》（《商業(yè)銀行法》）。目前《商業(yè)銀行法》尚不允許國內(nèi)商業(yè)銀行直接投資股權(quán)。《商業(yè)銀行法》第43條明確規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外。”彼時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)特意提醒“銀行要依法合規(guī)經(jīng)營”。
那么，2014年的長航油運(yùn)、長航鳳凰及今年熔盛重工的重組，是否都突破了《商業(yè)銀行法》？
“熔盛重工的問題沒那么復(fù)雜，從《商業(yè)銀行法》的角度而言不能算作債轉(zhuǎn)股，完全可以視作以股抵債，即上市企業(yè)某股東用股份來抵償債務(wù)，以股抵債屬于銀行被動(dòng)債轉(zhuǎn)股，這沒有法律障礙。”一位熔盛重工主要債權(quán)銀行人士解釋，“以股抵債可以說是債轉(zhuǎn)股的形式之一。”債轉(zhuǎn)股有主動(dòng)的意味，以股抵債銀行則較為被動(dòng)。
去杠桿背景
既然熔盛重工此次以股抵債并沒有突破法律，那為什么會(huì)引起市場(chǎng)如此熱議？這或緣于此事發(fā)生后國務(wù)院總理李克強(qiáng)對(duì)債轉(zhuǎn)股的表態(tài)，以及市場(chǎng)對(duì)修改《商業(yè)銀行法》以重啟債轉(zhuǎn)股的預(yù)期。
4月11日，李克強(qiáng)在主持召開的部分省（市）政府主要負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)目前中國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，要為鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢(shì)頭不斷蓄能增勢(shì)。針對(duì)如何蓄能增勢(shì)，李克強(qiáng)提到必須持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；用市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等方式，逐步降低企業(yè)杠桿率等。這是李克強(qiáng)20天內(nèi)第二次提到“債轉(zhuǎn)股”，前一次是在3月24日的博鰲亞洲論壇上。3月16日，李克強(qiáng)在十二屆全國人大四次會(huì)議答記者問時(shí)表示，企業(yè)債務(wù)率高是老問題了，還是要堅(jiān)定不移地發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，而且也可以通過市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率。同日，中國銀監(jiān)會(huì)主席尚福林亦稱，不良債權(quán)轉(zhuǎn)股正在研究中。
此外，路透社3月10日援引消息人士報(bào)道稱，中國將允許商業(yè)銀行與負(fù)債企業(yè)直接進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，旨在幫助銀行抑制正在上升的不良資產(chǎn)率。中國擬出臺(tái)的全新債轉(zhuǎn)股方案文件將由國務(wù)院特批，以突破《商業(yè)銀行法》限制。
4月份，管理層連續(xù)多日頻繁表態(tài)力挺債轉(zhuǎn)股，同時(shí)，市場(chǎng)有消息稱，正式的債轉(zhuǎn)股實(shí)施方案最快或于4月份推出。根據(jù)媒體報(bào)道，國家開發(fā)銀行一位高管稱，首批債轉(zhuǎn)股的規(guī)模已確定為1萬億元，預(yù)計(jì)三年甚至更短時(shí)間內(nèi)化解商業(yè)銀行的潛在不良資產(chǎn)。在此之前，個(gè)別銀行、企業(yè)已經(jīng)完成或推出債轉(zhuǎn)股方案。盡管當(dāng)前尚未有官方消息對(duì)該消息給予確認(rèn)，但萬億元債轉(zhuǎn)股卷土重來的消息足以引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，對(duì)商業(yè)銀行、企業(yè)甚至資本市場(chǎng)都將帶來舉足輕重的影響。從事不良資產(chǎn)管理的上市企業(yè)和高負(fù)債的國企有望獲得資本市場(chǎng)的關(guān)注。
市場(chǎng)之所以對(duì)債轉(zhuǎn)股存在預(yù)期，與中國目前所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)。中國銀監(jiān)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，一季度末，銀行不良貸款余額達(dá)13921億元，環(huán)比增加1177億元；不良貸款率達(dá)1.75%，環(huán)比上升0.07個(gè)百分點(diǎn)。為降低銀行不良資產(chǎn)比率、減輕企業(yè)財(cái)務(wù)成本、推動(dòng)供給側(cè)改革，各界人士紛紛獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，提出種種化解金融風(fēng)險(xiǎn)的辦法，其中包括由銀行主導(dǎo)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。
業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股要真正落地并起到積極效果，需要出臺(tái)一系列監(jiān)管細(xì)則。那么，債轉(zhuǎn)股該如何防范風(fēng)險(xiǎn)？債轉(zhuǎn)股怎么轉(zhuǎn)？是轉(zhuǎn)普通股還是轉(zhuǎn)優(yōu)先股？
民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖認(rèn)為，本輪債轉(zhuǎn)股需要國家出臺(tái)綱領(lǐng)性的指導(dǎo)意見，把握債轉(zhuǎn)股整體方向和節(jié)奏。監(jiān)管細(xì)則重點(diǎn)須在商業(yè)銀行準(zhǔn)入、承接主體、目標(biāo)企業(yè)選擇、轉(zhuǎn)股后的退出機(jī)制等方面出臺(tái)較明確的規(guī)范和指導(dǎo)，在機(jī)制設(shè)計(jì)上盡量規(guī)避因各主體之間的利益沖突和零和博弈而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能。在此基礎(chǔ)之上，可自由發(fā)揮市場(chǎng)的作用，充分利用價(jià)格機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股。
聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春表示，領(lǐng)導(dǎo)層一直強(qiáng)調(diào)的市場(chǎng)化方向會(huì)體現(xiàn)在監(jiān)管細(xì)則的各個(gè)方面。首先，在企業(yè)和銀行都有內(nèi)在需求的背景下，政府會(huì)搭建一個(gè)用于交易、談判、流通等的公平、自由、市場(chǎng)化的平臺(tái)，同時(shí)也會(huì)確立相關(guān)債轉(zhuǎn)股的方向和原則。即將具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)列入可以債轉(zhuǎn)股的名單之內(nèi)，而“僵尸企業(yè)”應(yīng)采用其他方式。其次，銀行在整個(gè)債轉(zhuǎn)股過程中將發(fā)揮主要作用，在企業(yè)的選擇和比例分配等方面，銀行將擁有較大話語權(quán)。再次，銀行債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán)，還需要包括《商業(yè)銀行法》在內(nèi)的很多法律制度安排，配套措施的完善工作量較大，時(shí)間也會(huì)相對(duì)長一些。最后，從此前的經(jīng)驗(yàn)來看，無論是銀行還是AMC，對(duì)于被轉(zhuǎn)股的企業(yè)的經(jīng)營管理，在現(xiàn)有條件下，很難起到一個(gè)實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)作用，因此，不排除此次可能用優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債等創(chuàng)新的綜合金融工具來協(xié)助推進(jìn)債轉(zhuǎn)股。
《商業(yè)銀行法》第42條明確規(guī)定：“商業(yè)銀行因行使抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)而取得的不動(dòng)產(chǎn)或者股權(quán)，應(yīng)當(dāng)自取得之日起兩年內(nèi)予以處分。”對(duì)此，權(quán)威知情人士說，目前討論中的實(shí)施意見，并未提及銀行必須在兩年內(nèi)退出。“現(xiàn)在還是急著推債轉(zhuǎn)股，至于何時(shí)退出，還得再考慮。”
財(cái)新《債轉(zhuǎn)股重來》一文寫道：“對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇，多位接近決策層人士透露，債轉(zhuǎn)股對(duì)象聚焦為有潛在價(jià)值、出現(xiàn)暫時(shí)困難的企業(yè)，以國企為主。這類企業(yè)在銀行賬面上多反映為關(guān)注類貸款甚至正常類貸款，而非不良類貸款。因此，此輪債轉(zhuǎn)股，并不支持過剩產(chǎn)能‘僵尸企業(yè)’參與，同時(shí)國家財(cái)政不再兜底。國家開發(fā)銀行、中國銀行、工商銀行、招商銀行等銀行入選第一批債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)。該試點(diǎn)將與投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)配合，由此銀行可以獲得投資子公司的牌照。同時(shí)，銀行或?qū)⒊闪⑿碌腁MC，設(shè)立股權(quán)投資基金，撬動(dòng)社會(huì)資本，直接承接銀行債務(wù)。相當(dāng)于給業(yè)務(wù)部門點(diǎn)好處，放寬一些投資權(quán)限，但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隱患也是巨大的。”
與KDB不謀而合
無獨(dú)有偶，除了中國的銀行需要去杠桿，或重啟債換股，目前韓國產(chǎn)業(yè)銀行（KDB）也對(duì)現(xiàn)代商船進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。陷入困境的現(xiàn)代商船日前表示，決定按7:1的比例將股本無償轉(zhuǎn)移給KDB。
根據(jù)無償轉(zhuǎn)股計(jì)劃，現(xiàn)代電梯將持有的現(xiàn)代商船6066273股股份（17.51%股權(quán)）、現(xiàn)代全球?qū)⒊钟械默F(xiàn)代商船613563股股份（1.77%股權(quán)）、現(xiàn)代集團(tuán)主席HyunJeong-eun將持有的現(xiàn)代商船571428股股份（1.65%股權(quán)）均轉(zhuǎn)讓給KDB。減持后，現(xiàn)代電梯、現(xiàn)代全球和HyunJeong-eun所持有的現(xiàn)代商船股份下降至3.65%，KDB成為現(xiàn)代商船的大股東。
據(jù)悉，此次無償轉(zhuǎn)股為現(xiàn)代商船重組計(jì)劃的最新進(jìn)程，該企業(yè)將繼續(xù)努力削減50億美元債務(wù)。
據(jù)了解，近期KDB已成為韓國最大的航運(yùn)金融機(jī)構(gòu)，并持股多家韓國大型航運(yùn)企業(yè)。
不看體量看轉(zhuǎn)型
6月8日，《人民日?qǐng)?bào)》海外版發(fā)文指出，綜合來看，目前“去杠桿”任務(wù)的難點(diǎn)在于就企業(yè)來看主要集中于“債轉(zhuǎn)股”。
正所謂“天下沒有免費(fèi)的午餐”，“債權(quán)對(duì)應(yīng)的是賬面價(jià)值，而股權(quán)對(duì)應(yīng)的是資產(chǎn)價(jià)格，其高低取決于企業(yè)收益。如果企業(yè)沒有收益，股權(quán)的價(jià)值就會(huì)降低，債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)也就暴露出來。因此，債轉(zhuǎn)股不能僅著眼于企業(yè)的體量和過去，更要關(guān)注其轉(zhuǎn)型和未來，必須堅(jiān)決避免‘僵尸企業(yè)’和落后產(chǎn)能‘搭便車’。”天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授叢屹說。
中信證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生指出，國內(nèi)外已有經(jīng)驗(yàn)表明，只有對(duì)那些有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目支撐、市場(chǎng)潛力可觀，但又僅僅是由于負(fù)債率過高而陷入困境的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，才能給各方帶來較高收益。對(duì)于連年虧損、資不抵債的“僵尸企業(yè)”，即便實(shí)施債轉(zhuǎn)股也很難實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，更不利于化解過剩產(chǎn)能和結(jié)構(gòu)調(diào)整。
分析人士普遍認(rèn)為，受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、銀行經(jīng)營狀況各種條件限制，本輪債轉(zhuǎn)股將更多采取市場(chǎng)化主導(dǎo)的方式進(jìn)行。
具體來看，提高銀行積極性、減少信息不對(duì)稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)、制定完善可行的退出機(jī)制是未來實(shí)施過程中必須要解決的問題。
銀行缺乏產(chǎn)能整合能力和對(duì)實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營能力，通過債轉(zhuǎn)股的方式成為股東后對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用有限。
銀行：能否主導(dǎo)產(chǎn)能整合
銀行債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)將與投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)配合，由此銀行可獲得投資子公司的牌照。同時(shí)，銀行或?qū)⒊闪⑿碌慕鹑谫Y產(chǎn)管理企業(yè)，設(shè)立股權(quán)投資基金，撬動(dòng)社會(huì)資本，直接承接銀行債務(wù)。相當(dāng)于給業(yè)務(wù)部門點(diǎn)好處，放寬一些投資權(quán)限，但這種風(fēng)險(xiǎn)隱患是巨大的。
除此之外，債轉(zhuǎn)股對(duì)銀行來說或真的意義寥寥。
收益不具備推廣性
民生銀行2015年年報(bào)披露，該行持有長航油運(yùn)、長航鳳凰等5家上市企業(yè)的股權(quán)，股份來源均為“抵債”。截至去年年底，這些“可供出售資產(chǎn)”有賺有虧，其中長航油運(yùn)（證券簡稱為長油5）和長航鳳凰兩家航運(yùn)企業(yè)均讓民生銀行獲得收益。民生銀行持有長航油運(yùn)4.63%股份，賬面浮盈2.47億元；持有長航鳳凰3.22%股份，賬面浮盈6000多萬元（見表）。
不過，操刀長航油運(yùn)重組的銀行高層表示，該案例不具備可推廣性。“前提是企業(yè)須有核心資產(chǎn)，同時(shí)有資本市場(chǎng)支持。”
長航油運(yùn)2014年6月債轉(zhuǎn)股后，剝離虧損業(yè)務(wù)，于去年一季度扭虧為盈，同時(shí)正好趕上一波牛市，銀行很快收回本息，部分銀行甚至有浮盈。彼時(shí)，考慮到風(fēng)險(xiǎn)，銀行并不愿意持有大量股權(quán)，希望留債多、轉(zhuǎn)股少。在簽訂退出條件時(shí)，因擔(dān)心沒有買家接盤，銀行與長航油運(yùn)事先約定，銀行出售股權(quán)時(shí)由長航油運(yùn)自身接盤。后長航油運(yùn)重新上市，銀行本息全部收回還能有盈利。“我們是商業(yè)銀行，不是投行，能把本金利息要回來已經(jīng)不錯(cuò)了，不想發(fā)意外之財(cái)，所以股價(jià)到了本金和利息的平衡點(diǎn)，就趕緊賣掉了。”
總結(jié)案例時(shí)，一位銀行高管指出，此類經(jīng)驗(yàn)不可能大面積推廣，如僅作個(gè)別案例個(gè)別對(duì)待，又解決不了銀行業(yè)不良資產(chǎn)高企的問題。
有業(yè)內(nèi)人士將銀行主導(dǎo)債轉(zhuǎn)股比喻為“自摸”方式。通俗點(diǎn)說，就像人得了腦梗一樣，血管里的血液凝固了，流動(dòng)不起來，成為病灶，最終將危及人的生命，于是就自己給自己按摩，試圖疏通血管，讓血液流動(dòng)起來。但這種“自摸”能否讓血液流動(dòng)起來，誰也無法給出肯定的答案。“自摸”方式雖可降低銀行資產(chǎn)不良率風(fēng)險(xiǎn)，降低非金融企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，但“摸來摸去”，最多也只是將“病灶”從“腦部”轉(zhuǎn)移至“腿部”，疾病并沒得到根治，最終可能導(dǎo)致“病情”加重，“病灶”一旦轉(zhuǎn)移到“背部”，無法“自摸”，必將面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。
能否主導(dǎo)產(chǎn)能整合
對(duì)實(shí)體企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，銀行被寄予了整合產(chǎn)能的期望。招商證券分析師許榮聰指出，當(dāng)前產(chǎn)能過剩行業(yè)（如鋼鐵、造船等）最大的問題是產(chǎn)能過于分散，銀行一直有扮演產(chǎn)能整合者角色的強(qiáng)烈訴求。但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行缺乏產(chǎn)能整合能力和對(duì)實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營能力，成為股東后對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用有限，只能由企業(yè)的原班人馬繼續(xù)經(jīng)營企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)顯而易見。
有關(guān)人士認(rèn)為，如果銀行取得絕對(duì)控股權(quán)，就能以壓倒性優(yōu)勢(shì)推動(dòng)控股企業(yè)與行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化重組整合，充分利用國家優(yōu)惠政策和扶持政策加快去產(chǎn)能進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)銀行和企業(yè)雙贏，推動(dòng)供給側(cè)改革，但這是一種理想化的想法。即便銀行有能力進(jìn)行產(chǎn)能整合，但在轉(zhuǎn)讓所持企業(yè)的股權(quán)時(shí)，將對(duì)股權(quán)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其股權(quán)必然貶值，否則，重組便不可能成功，誰都不會(huì)按照銀行的意愿高價(jià)收購陷入困境企業(yè)的股權(quán)。這一損失如果產(chǎn)生，將直接影響銀行的資本充足率。
航運(yùn)是長周期行業(yè)，單家企業(yè)通過財(cái)務(wù)手段很難穿越周期，不包含核心資產(chǎn)處置的債轉(zhuǎn)股更有利于航運(yùn)企業(yè)的長期發(fā)展。
航企：鮮有業(yè)務(wù)改善者
近期，長江證券發(fā)表研究文章《可解燃眉之急 需留青山待時(shí)》表示，3家航運(yùn)企業(yè)（長航鳳凰、長航油運(yùn)和以星航運(yùn)）債轉(zhuǎn)股案例具有一定共性：第一，3家航運(yùn)企業(yè)都在周期頂點(diǎn)加杠桿擴(kuò)張運(yùn)力，在行業(yè)需求斷崖式下行時(shí)因經(jīng)營壓力過大出現(xiàn)持續(xù)虧損和資不抵債，最后不得不在破產(chǎn)清算與債轉(zhuǎn)股之間艱難抉擇；第二，與1998 年債轉(zhuǎn)股為處置銀行不良資產(chǎn)不同，3家航運(yùn)企業(yè)債轉(zhuǎn)股均來自債權(quán)人的推動(dòng)（商業(yè)銀行或者融資租賃企業(yè)），為避免極低的清償率，實(shí)屬無奈之舉；第三，從債轉(zhuǎn)股后企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)來看，除長航油運(yùn)在行業(yè)高景氣支撐下呈現(xiàn)毛利率回升外（依然低于行業(yè)均值），其余兩家企業(yè)債轉(zhuǎn)股對(duì)業(yè)績改善效果并不明顯。
長江證券認(rèn)為，航運(yùn)是長周期行業(yè)，單家企業(yè)通過財(cái)務(wù)手段很難穿越周期。債轉(zhuǎn)股對(duì)航運(yùn)企業(yè)解決債務(wù)問題、債權(quán)人損失最小化無疑是有益的，但上述3家航運(yùn)企業(yè)在債轉(zhuǎn)股的過程中，將核心船舶資產(chǎn)處置和變現(xiàn)，對(duì)企業(yè)的長期健康發(fā)展并無益處。首先，在行業(yè)周期底部變賣資產(chǎn)難以獲得較好的價(jià)格，大規(guī)模運(yùn)力在短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)意味著變現(xiàn)成本較高；其次，運(yùn)力的流失也將削弱企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，尤其在面臨行業(yè)復(fù)蘇時(shí)，航運(yùn)企業(yè)（如長航油運(yùn)）難以充分享受行業(yè)需求改善帶來的利好，導(dǎo)致盈利水平低于行業(yè)平均水平。
長航油運(yùn)盈利低于同行
長航油運(yùn)原來主要收入來自南京以上長江沿岸的石油運(yùn)輸。2006年，跨越五省、長達(dá)973公里的中石化長嶺—儀征輸油管道建成投產(chǎn)，對(duì)長航油運(yùn)的長江運(yùn)輸業(yè)務(wù)造成沖擊。與此同時(shí)，中國對(duì)進(jìn)口原油的依賴越來越大，一躍成為全球最大原油進(jìn)口國。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，中國進(jìn)口原油從2006年的1.45億噸升至2013年的2.82億噸，其中90%以上通過海上運(yùn)輸完成，而海上運(yùn)輸?shù)?0%都由外資航運(yùn)企業(yè)巨頭承運(yùn)。
2005年中國政府提出“國油國運(yùn)”，有關(guān)部門當(dāng)時(shí)提出，計(jì)劃2010年實(shí)現(xiàn)“國油國運(yùn)”比例50%，2015年進(jìn)一步將該比例提高至80%。包括長航油運(yùn)、大連遠(yuǎn)洋運(yùn)輸有限公司、中海發(fā)展和招商輪船在內(nèi)的4家承運(yùn)原油進(jìn)口的航運(yùn)企業(yè)，都在這一時(shí)期與中石化簽訂為期10年的長期包運(yùn)合同，運(yùn)量逐年遞增。其中，招商輪船原來就運(yùn)營油輪；大連遠(yuǎn)洋運(yùn)輸有限公司雖有遠(yuǎn)洋運(yùn)輸經(jīng)驗(yàn)，但之前主要運(yùn)輸鐵礦石等干散貨；長航油運(yùn)完全是白手起家，后來居上。
根據(jù)克拉克森的信息，長航油運(yùn)僅用5～6年的時(shí)間，截至2013年年底，其VLCC船隊(duì)運(yùn)力規(guī)模達(dá)到中國第一，年油品運(yùn)輸能力達(dá)7000萬噸。但長航油運(yùn)嚴(yán)重低估了航運(yùn)市場(chǎng)的專業(yè)性和復(fù)雜性。航運(yùn)是一個(gè)比拼成本的游戲，航運(yùn)企業(yè)能否賺錢取決于自有船舶的造價(jià)或租入船舶的租金成本是否低于運(yùn)費(fèi)，因而對(duì)擴(kuò)張運(yùn)力時(shí)點(diǎn)的把握至關(guān)重要。
航運(yùn)界通常以等價(jià)期租租金（TCE）來衡量航運(yùn)景氣度，其計(jì)算方式為：（航程運(yùn)費(fèi)收入-航程成本）/航程來回天數(shù)。 因運(yùn)費(fèi)節(jié)節(jié)走低，VLCC的TCE一度倒掛。根據(jù)航運(yùn)和能源會(huì)計(jì)事務(wù)所Moore Stephens的報(bào)告，2008—2013年，VLCC的運(yùn)營成本為1萬～1.2萬美元/日。而據(jù)波羅的海航運(yùn)交易所數(shù)據(jù)，VLCC最賺錢的時(shí)候是2008年7月，當(dāng)時(shí)TCE達(dá)到近15萬美元/日；最慘的時(shí)候是2011年10月，TCE為-12051美元/日，相當(dāng)于運(yùn)營一天要賠1萬美元，航運(yùn)企業(yè)入不敷出。數(shù)據(jù)顯示，2011—2013年三季度，VLCC的TCE都低于運(yùn)營成本，直到2013年四季度才稍高于運(yùn)營成本。
長航油運(yùn)的10艘VLCC租金是在市場(chǎng)接近頂峰時(shí)鎖定的，雖低于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，但遠(yuǎn)高于2008年全球金融危機(jī)以來的市場(chǎng)價(jià)格。長航油運(yùn)與中石化簽訂的長約只約定運(yùn)輸量，運(yùn)價(jià)都與指數(shù)掛鉤。如果將長航油運(yùn)與同為上市企業(yè)、同享中石化這一大客戶的中海發(fā)展和招商輪船相比，可以發(fā)現(xiàn)，長航油運(yùn)的毛利率遠(yuǎn)低于這兩家企業(yè)。中海發(fā)展2012年和2013年毛利率分別為-3.9%和-4.8%，其他年度皆為正值；招商輪船2013年毛利率為-4.8%，其他年度皆為正值；長航油運(yùn)自2011年起油品運(yùn)輸就出現(xiàn)毛利潤虧損，2011年毛利率為-6.1%，2012年為-11.5%，2013年為-10.7%。
VLCC的造價(jià)隨著航運(yùn)周期經(jīng)歷了過山車式的變化。據(jù)克拉克森的數(shù)據(jù)，2008年三季度，即全球金融危機(jī)前夕，一艘VLCC的造價(jià)達(dá)到1.6億美元的頂峰；2013年三季度，造價(jià)跌至9000萬美元的最低谷。根據(jù)抵押文件，長航油運(yùn)在2008年9月3日簽訂的4艘VLCC租約和貸款合同，其新造船價(jià)格平均不到1.2億美元/艘，遠(yuǎn)高于2013年的造價(jià)。
2013年，長航油運(yùn)虧損額達(dá)到59億元。生產(chǎn)經(jīng)營逐步陷入困境，并于2014年6月退市進(jìn)入債務(wù)重整程序。在債務(wù)重組中，長航油運(yùn)將擁有和控制的19艘VLCC（含在建2艘）全部剝離，在消除主要虧損源的同時(shí)，將出售自有VLCC的約24億元收入用以清償銀行債務(wù)；在與相關(guān)銀行協(xié)商一致的基礎(chǔ)上，通過資本公積金轉(zhuǎn)增、全體股東讓渡的方式籌集約27億股股份，以2.3元/股的價(jià)格抵償相關(guān)銀行普通債權(quán)約62億元；債轉(zhuǎn)股實(shí)施后，對(duì)剩余的近30億元的債務(wù)，經(jīng)與相關(guān)銀行協(xié)商，對(duì)還款期限、利率和方式作出較大調(diào)整，進(jìn)一步降低了后續(xù)經(jīng)營的財(cái)務(wù)費(fèi)用和資金壓力。
目前長航油運(yùn)經(jīng)營管理的船隊(duì)主要是盈利能力較為穩(wěn)定的MR型油輪船隊(duì)和以運(yùn)輸化學(xué)品、液化氣和乙烯為主的特種品運(yùn)輸船隊(duì)。長航油運(yùn)官網(wǎng)顯示，截至去年5月，長航油運(yùn)共經(jīng)營運(yùn)營管理65艘船舶、276萬DWT，年運(yùn)輸能力超過3000萬噸——與頂峰時(shí)期的7000萬噸不可同日而語。
長航油運(yùn)完成債務(wù)重整后，盈利能力開始逐步恢復(fù)，去年1月實(shí)現(xiàn)凈利潤4400萬元。去年4月17日，退市一年的長航油運(yùn)發(fā)布2015年一季報(bào)，去年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.37億元，凈利潤1.21億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。長航油運(yùn)董秘曾善柱表示，長航油運(yùn)近期目標(biāo)就是要實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利，重新上市。
3月29日，長航油運(yùn)發(fā)布債務(wù)重整后的首個(gè)年度報(bào)告。報(bào)表顯示，去年，長航油運(yùn)實(shí)現(xiàn)凈利潤6.33億元，歸屬于上市企業(yè)股東的凈利潤6.28億元，營業(yè)收入54.8億元，資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)得到明顯改善，毛利率從2014年的-7.82%上升至19.23%，但還是明顯低于招商輪船（41.69%）和中海發(fā)展（35.00%）（見表1）。
4月18日，長航油運(yùn)發(fā)布2016年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.31億元，同比增長17.05%；實(shí)現(xiàn)利潤總額1.55億元，同比增長25.28%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1.52億元，同比增長26.72%，給市場(chǎng)和投資者交出了一份靚麗的成績單。不過其毛利率同比下降0.93個(gè)百分點(diǎn)。
另外，長航油運(yùn)剝離的VLCC似乎仍然有著廣闊的發(fā)展空間。興業(yè)證券研報(bào)認(rèn)為，到2020年“國油國運(yùn)”將帶來95 艘VLCC 的需求。目前“國油國運(yùn)”的比例約40%，遠(yuǎn)未達(dá)到80%的目標(biāo)。假設(shè)到2020年“國油國運(yùn)”比例達(dá)80%，則中國船東一年承擔(dān)的原油運(yùn)量將較2014年增加2億噸，折合95艘VLCC 的年運(yùn)量，3家航運(yùn)企業(yè)現(xiàn)有VLCC 訂單25艘，還有70艘的缺口，市場(chǎng)空間巨大。
長航鳳凰被迫賣殼
長航系另一家被債轉(zhuǎn)股的企業(yè)是長航鳳凰，其走上這條路也因在市場(chǎng)高位時(shí)擴(kuò)張。自2006年開始，長航鳳凰處于急速擴(kuò)張中，2007—2012年，每年投入數(shù)十億元資金建造新船，如此“高歌猛進(jìn)”直至2013年，2013年當(dāng)年投入為億元。
2012年起，長航鳳凰已感受到資金壓力，后期不得不以向大股東貸款的方式獲得資金周轉(zhuǎn)。2013年11月26日，長航鳳凰進(jìn)入破產(chǎn)重整；11月28日，公開進(jìn)行債權(quán)申報(bào)等相關(guān)事項(xiàng)。管理人出具的重整草案顯示，在法院確定的債權(quán)申報(bào)期內(nèi)，有144家債權(quán)人向管理人申報(bào)債權(quán)總額為81.85億元，經(jīng)管理人審查后，最終初步確定的債權(quán)總額為46.99億元。公開資料顯示，截至去年三季度，民生銀行、交通銀行和光大銀行位列長航鳳凰十大股東。
成功破產(chǎn)重整后的長航鳳凰申請(qǐng)恢復(fù)上市，但在重新上市前夕，遭遇實(shí)際控制人中外運(yùn)長航集團(tuán)出售其全部股份。業(yè)內(nèi)人士分析道，破產(chǎn)重整后的長航鳳凰無論是擁有的運(yùn)力規(guī)模還是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力都難以與在香港上市的中外運(yùn)航運(yùn)相比，所以其上市前景不為中外運(yùn)長航集團(tuán)所看重。中外運(yùn)長航集團(tuán)出售股份是一個(gè)相當(dāng)合理的選擇，一方面可以收縮航運(yùn)業(yè)務(wù)；另一方面也可以高溢價(jià)賣出。就長航鳳凰而言，對(duì)此時(shí)遭大股東“拋棄”頗顯無奈，但也不得不接受。自此，長航鳳凰控制權(quán)發(fā)生變更。
去年12月4日，長航鳳凰公布重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，以全部資產(chǎn)及負(fù)債與港海建設(shè)全體股東持有的港海建設(shè)100%股權(quán)進(jìn)行等值資產(chǎn)置換。公告顯示，截至預(yù)評(píng)估基準(zhǔn)日，交易置出資產(chǎn)暫作價(jià)2.99億元，置出資產(chǎn)將無償、無條件交付給中外運(yùn)長航集團(tuán)或其指定的第三方；置入資產(chǎn)暫作價(jià)80.1億元。根據(jù)置入資產(chǎn)和置出資產(chǎn)預(yù)估值，公司擬通過發(fā)行股份購買港海建設(shè)全體股東所持置入資產(chǎn)作價(jià)的置換差額部分為77.1億元。本次交易完成后，陳德順間接持有長航鳳凰股權(quán)比例合計(jì)為45.67%，為實(shí)際控制人，長航鳳凰主營業(yè)務(wù)由從事國內(nèi)沿海、內(nèi)河干散貨運(yùn)輸?shù)茸兏鼮槭杩４堤罟こ獭ｉL航鳳凰表示，原主營業(yè)務(wù)受散運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)下行影響，經(jīng)營狀況較為艱難，雖然在重整完成后已扭虧為盈，但盈利能力較差，按照目前狀態(tài)，只能維持上市地位，可持續(xù)盈利能力較弱，較難滿足廣大投資人的要求。從此，原來從事散貨運(yùn)輸?shù)拈L航鳳凰被迫賣殼。
以星航運(yùn)仍難IPO
不僅是中國航運(yùn)企業(yè)債轉(zhuǎn)股后沒能真正改善業(yè)績，以星航運(yùn)實(shí)行債轉(zhuǎn)股后，截至目前也未通過IPO讓其銀行等股東全身而退。
2013年以星航運(yùn)巨虧5.3億美元，2014年一季度再虧6200萬美元。2014年5月19日市場(chǎng)廣為關(guān)注的以星航運(yùn)30億美元債務(wù)的資產(chǎn)重組方案最終敲定送審，包括14億美元的債轉(zhuǎn)股計(jì)劃、削減以星航運(yùn)母公司以色列集團(tuán)的持股比例至1/3以下和相關(guān)債務(wù)延期方案。
根據(jù)重組方案，以色列集團(tuán)將向以星航運(yùn)的債權(quán)人交出其持有的99.7%股份，并注資2億美元回購重組后的企業(yè)32%的股份以保持其最大股東身份。以色列集團(tuán)還將提供5000萬美元的流動(dòng)資金，并注銷2.25億美元的前期貸款。重組方案使以星航運(yùn)的債務(wù)由30億美元降至10億～15億美元，債權(quán)人亦接收以星航運(yùn)68%的股權(quán)以尋求上市。除了以色列集團(tuán)和債券持有人，以星航運(yùn)的股東還包括海外銀行和船東。
債轉(zhuǎn)股后，加上2014年做出的退出亞歐航線的決定，以星航運(yùn)扭轉(zhuǎn)7年虧損局面，于去年三季度恢復(fù)盈利——營業(yè)利潤為1200萬美元。盡管如此，因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境惡化和世界貿(mào)易放緩，以星航運(yùn)1月份宣布推遲原定于上半年的IPO計(jì)劃。同時(shí)，以星航運(yùn)CEO Rafi Danieli宣布辭任。一季度，以星航運(yùn)的營業(yè)總收入同比下降20%至6.3億美元（見表2）。
展望未來，長江證券研報(bào)表示，中國航運(yùn)企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股存在一定的不確定性。第一，在航運(yùn)企業(yè)改革合并同類項(xiàng)之后，盈利能力較差的散運(yùn)資產(chǎn)已經(jīng)回歸集團(tuán)，為上市企業(yè)甩掉了一個(gè)沉重的包袱；第二，拆船補(bǔ)貼為航運(yùn)企業(yè)持續(xù)輸血，上市企業(yè)利潤持續(xù)受益；第三，基于航運(yùn)業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債率和較差的盈利能力，若行業(yè)持續(xù)惡化，推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的可能性將大大提高。從行業(yè)景氣度和供需格局方面考慮，債轉(zhuǎn)股的可能性為：散運(yùn)＞集運(yùn)＞油運(yùn)。長江證券認(rèn)為，不包含核心資產(chǎn)處置的債轉(zhuǎn)股更有利于中國航運(yùn)企業(yè)長期發(fā)展。
另外，熔盛重工日前發(fā)布公告稱，批準(zhǔn)授予董事建議購回股份授權(quán)，原股東回購股份有利于上市企業(yè)。公告還表示，如果建議購回股份授權(quán)獲全面行使，則熔盛重工原大股東張志熔（假設(shè)其所持相關(guān)股權(quán)不變）實(shí)際持有股份將占熔盛重工已發(fā)行股本所附投票權(quán)約20.94%，但董事認(rèn)為回購股份在現(xiàn)時(shí)的情況下不大可能發(fā)生。可見，熔盛重工原股東或已對(duì)這家當(dāng)初中國最大的民營造船企業(yè)不抱希望。
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波蘭：銀行內(nèi)設(shè)部門直接參與債轉(zhuǎn)股
上世紀(jì)90年代初波蘭銀行業(yè)不良資產(chǎn)問題凸顯。1991年國有銀行被商業(yè)化，繼承了大量傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下銀行遺留的壞賬，加之轉(zhuǎn)型后嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，9家商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化，不良貸款率高達(dá)40%。從不良貸款相對(duì)規(guī)模來看，國有企業(yè)對(duì)銀行的不良債務(wù)占當(dāng)年波蘭GDP的7%，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置迫在眉睫。
波蘭政府選擇讓壞賬留在商業(yè)銀行內(nèi)部。首先，政府通過財(cái)政撥款和發(fā)行債券向商業(yè)銀行提供資本金；其次，每家商業(yè)銀行成立專門處理不良資產(chǎn)的“沉淀資產(chǎn)管理部門”，同時(shí)政府設(shè)立“清算部門”接受專門企業(yè)的債務(wù)，保證商業(yè)銀行不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)。波蘭政府認(rèn)為，若采用國家統(tǒng)一集中解決壞賬，可以毫無痛苦地解除銀行壞賬負(fù)擔(dān)，但不利于加強(qiáng)銀行經(jīng)營貸款和處理壞賬的能力。因此，為了避免再一次陷入不良資產(chǎn)的困境，政府選擇各家商業(yè)銀行分散自行處理不良資產(chǎn)。
靈活出臺(tái)新法規(guī)，突破銀行不可持股企業(yè)的限制。在此之前，波蘭法律上對(duì)銀行持有非金融企業(yè)股權(quán)同樣是限制的，政府靈活地出臺(tái)新法律法規(guī)，解決了制度上的障礙。其中關(guān)鍵的法律制度有兩個(gè)：其一，銀行調(diào)節(jié)協(xié)議，賦予債權(quán)銀行準(zhǔn)司法權(quán)力，即可在二級(jí)市場(chǎng)公開銷售銀行債權(quán)、或?qū)y行呆壞賬置換為國有企業(yè)股權(quán)等的權(quán)力；其二，為了防止債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)后，銀行有動(dòng)機(jī)維持壞賬企業(yè)經(jīng)營，重組法中明確不允許銀行對(duì)企業(yè)借款實(shí)施借新還舊。
明確債轉(zhuǎn)股臨時(shí)屬性，防止日后銀企傻傻分不清。此次債轉(zhuǎn)股并未對(duì)日后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行埋下隱患，較大一個(gè)原因在于新的法律法規(guī)中明確突出“臨時(shí)性”。按照重組法要求，除非企業(yè)已破產(chǎn)或與銀行訂立庭外調(diào)解協(xié)議，各債權(quán)銀行必須在1994年3月前在二級(jí)市場(chǎng)出售不良資產(chǎn)。而對(duì)于實(shí)施銀行庭外調(diào)解協(xié)議的企業(yè)而言，由于銀行庭外調(diào)解協(xié)議是臨時(shí)性措施，其有效期僅為三年（自1993年3月至1996年3月），因而銀行持股期限一般最長不超過三年。
波蘭債轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵——經(jīng)營重組。資產(chǎn)重組包括兩方面的含義，一是債務(wù)重組；二是經(jīng)營重組。波蘭債轉(zhuǎn)股較成功的原因在于，除了降低財(cái)務(wù)困難企業(yè)的負(fù)債率外，波蘭銀行要求壞賬企業(yè)限期做出經(jīng)營重組計(jì)劃，并列出具體的還款時(shí)間表及還款來源，一旦不能按期執(zhí)行，隨即企業(yè)將被強(qiáng)制破產(chǎn)清算。
總體而言，商業(yè)銀行內(nèi)部設(shè)立直屬部門進(jìn)行不良資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股的模式在波蘭運(yùn)用得較為成功，但由于處理時(shí)間上的緊迫性以及銀行處理企業(yè)經(jīng)營上的障礙，這一模式對(duì)不良資產(chǎn)處理的總量貢獻(xiàn)有限。至1994年年底，累計(jì)盤活了超過50萬億茲羅提，其中債轉(zhuǎn)股方式處理的僅占2%。
日本：銀行設(shè)立子公司間接參與債轉(zhuǎn)股
巨額不良資產(chǎn)是泡沫經(jīng)濟(jì)留給日本銀行體系最大的“遺產(chǎn)”，日本在解決銀行不良貸款率的問題上耗時(shí)長達(dá)10年，共經(jīng)歷三個(gè)階段。
階段一（1991—1997年）：失敗金融機(jī)構(gòu)主要為小規(guī)模的信用合作社，日本政府主要通過與私人金融機(jī)構(gòu)共同出資方式進(jìn)行解決，重點(diǎn)集中在不讓金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模倒閉。
階段二（1997—2001年）：不良資產(chǎn)問題傳遞到大銀行和證券公司，處理方式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檎蚪鹑跈C(jī)構(gòu)注入公共資金，放棄“保駕護(hù)航”的政策導(dǎo)向，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)兼并重組，經(jīng)過一系列分化組合，日本11家大銀行終于形成四大金融集團(tuán)割據(jù)的局面。
階段三（2002—2003年）：不良資產(chǎn)由購買轉(zhuǎn)向重組，不良貸款問題出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，新生不良貸款余額開始下降。而此前，據(jù)日本金融廳統(tǒng)計(jì)，銀行壞賬從1993年的不足13萬億日元增加到2002年的52.4萬億日元，約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的8%。
日本主張銀行設(shè)立子公司參與不良資產(chǎn)處置。與許多國家限制金融機(jī)構(gòu)持有非金融企業(yè)股份的制度不同，日本允許金融機(jī)構(gòu)持有非金融企業(yè)不超過5%的股份，因而日本銀行在“債轉(zhuǎn)股”上不具有法律法規(guī)上的限制。與波蘭銀行內(nèi)設(shè)部門的區(qū)別在于，日本商業(yè)銀行采用“母公司—子公司”形式，不直接參與不良資產(chǎn)的處置，銀行僅控制對(duì)子公司的股權(quán)，子公司再通過其對(duì)非金融企業(yè)的持股進(jìn)行管理。
就直接參與不良資產(chǎn)處置的銀行子公司而言，嚴(yán)格實(shí)施了分類處置。對(duì)于重組后經(jīng)濟(jì)效益有限的企業(yè)債權(quán)，及時(shí)出售以規(guī)避債權(quán)的進(jìn)一步下跌。對(duì)于上市企業(yè)或者可能上市企業(yè)的債權(quán)，將債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銀行對(duì)客戶企業(yè)的股權(quán)，通過積極主動(dòng)參與企業(yè)重建，實(shí)現(xiàn)債權(quán)回收。
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