BDI與CRB背離 山雨欲來還是風向標誤報？
2016-12-19 10:58 來源：中國證券報
長期以來，波羅的海干散貨運價指數（BDI）是全球商品貿易市場的“風向標”,也是大宗商品市場投資者最為看重的投資指標之一。然而,BDI指數這次似乎失靈了。
11月18日以來，BDI指數累計下跌了14.54%；但是同期的17個交易日，CRB指數卻震蕩反彈了6.04%。
這是一次“風向標”的誤報，還是一場疾風驟雨的預告？
BDI向下 CRB向上
長期以來，BDI指數被視為大宗商品風向標，其與初級商品市場價格指數CRB有非常高的相關性。但是，近期二者卻出現顯著的背離，更詭異的是拐點幾乎高度重合——11月18日，CRB指數經歷一次大幅跳漲，此后至今累計反彈6.04%；同樣是11月18日，BDI指數上探到階段高點1257點，也是今年2月該指數創出290點歷史低位后的第四波顯著反彈，但此后卻一路下跌了14.54%，至1052點。這是一次“風向標”的誤報嗎？
中大期貨副總經理景川表示，近期BDI指數和CRB指數走勢背離，最主要的原因在于二者所含的商品權重有所不同。其中，BDI指數的強勢上漲并沒有相應的基本面提供支撐，因此指數在觸頂后大幅回落；而CRB指數中能源尤其是原油占比更高，因此在國際原油價格一路沖高帶動下，CRB指數出現大幅上漲。
BDI指數衡量的是散裝原材料的運費指數，以鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等民生物資及工業原料的運輸為主。當實體經濟走強、大宗商品需求放大時，大宗商品貨物貿易活動會更加頻繁，進而助推BDI指數上升。
“此輪BDI指數大漲受多重因素推動，主要包含大宗商品尤其是鐵礦石、煤炭價格上漲帶來的需求增多；特朗普上任后潛在的大規模基建計劃引發大宗商品的運輸預期增加；以及航運季節性旺季等。但被市場忽視的是，需求乏力、供給過剩壓力依然存在，因此難以支撐指數持續性上漲。”景川說。
CRB指數則是依據世界市場上多種基本經濟敏感商品價格編制的一種期貨價格指數，包括了核心商品的價格波動，可以有效反映世界商品價格的總體動態。其中，能源類占比較高，而WTI原油占比更高達23%，位居第一。
寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，CRB指數自11月中旬至今維持漲勢，主要是和原油價格上漲有關，而原油價格反彈則和OPEC減產有關，并非是需求向好推動。而BDI指數近期大幅下跌和國內季節性消費淡季、尤其是房地產開工增速放緩有關，再加上上游煤炭產出恢復，以及鋼廠減產的預期，這些因素導致中國對大宗干散貨進口放緩。
指數聯動由來已久
從歷史上看，BDI指數和CRB指數有著較強的聯動性，尤其是在2008年之前，二者幾乎同漲同跌。
不過，兩大指數的和弦也曾出現雜音。2010-2011年，兩大指數表現出冰火兩重天，只是當時是BDI指數下跌，而CRB指數上漲。據中國證券報記者統計，2011年2月4日，BDI指數跌至近兩年新低的1043點，而那時CRB指數正處于強勢上漲途中。
景川表示，從長期來看，CRB和BDI指數存在正相關性，這是由于大宗商品的繁榮周期往往帶來航運業的繁榮，兩者之間的命運緊密聯系。但是可以看到從2010年之后兩者之間的關聯性出現了明顯降低，一度達到了零相關度的地步，這在一定程度上是由于美聯儲在此期間推出QE，流動性因素對市場價格造成了扭曲所致。不過，從2014年開始，兩者相關性再度提升，并且在此后穩定在0.6左右。
從11月18日開始CRB指數中各成分的漲跌對CRB指數漲跌的貢獻來看，能源品對指數上漲起到了決定性作用，其余成分影響總和為負。也就是說，如果扣除掉原油價格的異動，CRB和BDI指數仍然是同步運行。
“從長期關系來看，CRB指數和BDI指數是正相關的，這符合經濟學邏輯：尤其是2003年之后，中國城鎮化和工業化高峰期導致中國消耗全球至少40%以上的工業原材料，而大宗干散貨進口比較強勁，2011年中國經濟減速換擋，全球商品也進入熊市。從1994年1月4日至今，RJ/CRB指數和BDI指數相關度為0.58%，屬于中等相關。”程小勇說。
背離是何征兆
“二指數背離意味著CBR指數上漲并非是中國需求回暖所致，而是結構性力量驅動，實際上BDI指數更能反映中國商品需求和價格的實際冷暖，這意味著隨著上游原材料產出逐漸恢復、下游需求季節性淡季以及房地產降溫，中國對大宗干散貨進口也會降溫，對全球經濟的拉動也可能減弱。”程小勇說。
“近幾年來，兩大指數同漲同跌的規律已有所弱化，后市并不能單獨利用BDI指數來判斷大宗商品走勢。”景川認為，當前大宗商品市場受到宏觀因素影響明顯，不同板塊的品種走勢存在差異性。
他表示，對于內外聯動強的貴金屬、有色板塊，一方面美元走強產生利空；另一方面全球通脹上行、人民幣貶值加速催生內盤投資需求則產生利好。對于上游原材料范疇的黑色煤炭、上游化工品，國內通脹上行、人民幣貶值加速均形成利好，但黑色煤炭價格波動預計受到政策嚴控。而對于靠近下游消費端的農產品(000061,股吧)板塊、下游化工品，在市場整體上漲時，波動幅度可能依然不及上游品種。
展望后市，程小勇表示，目前支撐大宗商品總體價格持穩的一是部分商品，其庫存依舊低于往年，雖然四季度出現了明顯的回升，但是還不足以產生明顯的過剩壓力；二是通脹預期刺激的投資需求尚未退卻，隨著中國長期利率拐頭向上，投資需求也有可能降溫，總體來看，大宗商品再現大級別上漲行情的可能性在下降。
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